VinFast SPAC 어리 석음은 눈물로 끝날 것입니다

Sep 16, 2023

베트남 전기자동차 제조업체인 VinFast Auto Ltd.가 5월 미국 상장 계획을 발표했을 때, 나는 가치가 높은 이번 거래가 SPAC의 어리석음의 복귀를 의미하며 거래 가능한 주식 수가 적어 주식이 변동성이 클 것이라고 말했습니다. .

돌이켜보면 이는 엄청난 과소평가였습니다. 이달 초 백지 수표 합병을 완료한 후 VinFast의 시가총액은 월요일 마감까지 1,900억 달러로 급등하여 Tesla Inc.와 Toyota Motor Corp에 이어 세계에서 세 번째로 가치가 높은 자동차 제조업체가 되었습니다. 마찬가지로 기업가 Pham도 마찬가지입니다. Nhat Vuong은 현재 세계에서 가장 부유한 사람 중 한 명입니다. 왜냐하면 그가 통제하는 기업이 VinFast의 주식을 거의 모두 소유하고 있기 때문입니다.

그러나 이러한 종이 가치는 본질적으로 의미가 없으며 수명이 짧을 가능성이 높습니다. 발행주식수 23억주 중 극소수만이 거래가 가능합니다. 작은 플로트를 펌핑하는 데 많은 시간이 걸리지 않으며 소매 투자자는 즐겁게 이점을 얻었습니다. 최근 거래 세션에서는 전체 플로트가 하루 만에 주인이 바뀌었고 해당 주식의 가치는 약 8배 증가했습니다.

VinFast는 공매도가 어렵고 대부분의 주식이 잠금 계약에 의해 관리되며 아직 판매할 수 없지만 VinFast 투기꾼들은 불장난을 하고 있습니다. 자동차 제조업체의 재무 펀더멘털은 열악하고 차량은 신랄한 평가를 받았습니다.

이 거래의 설계자인 VinFast와 홍콩에 본사를 둔 Black Spade Acquisition Co.는 주가가 이렇게 상승할 수 있다는 것을 알았어야 했습니다.

나는 2년 전에 처음으로 저부동 SPAC에 관해 글을 쓰기 시작했습니다. 그 이후로 SPAC 지원 회사가 작은 수레를 공개한 후 잠시 로켓을 발사하는 사례가 여러 번 있었으며 어떤 경우에는 그 과정에서 회사 내부자를 풍요롭게 했습니다.

원인은 항상 동일합니다. 즉, 높은 환매액입니다. 이는 SPAC 주주의 대다수가 합병에 자금을 지원하기보다는 돈을 돌려달라고 요구한다는 호화로운 표현입니다. 환매를 통해 SPAC 주주들은 다음과 같이 효과적으로 말합니다. 우리는 가치 평가가 설득력이 없다고 생각합니다. 합병이 완료된 후 주식을 입찰함으로써 개인 투자자들은 사실상 다음과 같이 말하고 있습니다. 우리는 상관하지 않습니다.

VinFast의 경우 주주의 92%가 230억 달러의 주식 가치를 비웃고 환매했습니다. 이 거래를 지지하는 주주가 거의 없었기 때문에 Black Spade의 창립자들은 합의된 최소 3천만 달러의 현금을 조달할 수 있도록 재정적 지원을 제공해야 했습니다.

이러한 높은 환매로 인해 유동주식은 130만 주에 불과했지만 현재는 더 많아질 수 있습니다. 이 서류에 따르면 VinFast와 SPAC 스폰서 간의 상호 합의에 따라 이달 초 거의 300만 주가 락업 제한에서 풀려난 것으로 나타났습니다.

Black Spade가 소유한 주식을 포함하여 거의 1,500만 개의 VinFast 주식을 인수하기 위한 영장도 곧 행사될 수 있지만, 그렇지 않은 경우 SPAC 스폰서의 주식은 1년 동안 잠겨 있고 Vuong의 주식은 180일 동안 잠겨 있다고 투자 설명서에 나와 있습니다.

이론적으로 VinFast는 2차 공모를 통해 높은 주식 시장 가치를 활용하려고 시도할 수 있습니다. 확실히 돈이 필요합니다. 3월 말 기준 회사의 현금은 1억 5,900만 달러에 불과했고 누적 손실액은 거의 60억 달러에 달했습니다. 그러나 더 많은 주식을 판매하면 더 큰 플로트가 짜내기가 더 어려워지기 때문에 가격이 하락할 수 있습니다.

다소 놀랍게도 거대 사모펀드 KKR & Co Inc.가 이 경쟁에 승부를 걸고 있는 것으로 보입니다. KKR, Qatar Holding LLC 및 싱가포르 소재 Seatown Holdings International Pte. Ltd(Temasek Holdings Pte.가 간접적으로 소유)는 작년에 모회사인 Vingroup JSC에 총 6억 2,500만 달러를 빌려준 투자자 중 하나였습니다.

이 채권은 SPAC 합병이 완료된 후 6개월이 지나야 VinFast 주식으로 교환될 수 있다고 설명서에 명시되어 있습니다. 따라서 서류상으로는 KKR의 옵션이 현재 매우 가치가 있지만 즉시 이점을 누릴 수 있을지는 회의적입니다.

VinFast는 원래 관례적으로 광범위한 실사를 수행하는 Bulge Bracket Bank의 인수를 받은 정기 IPO를 통해 상장할 계획이었습니다. 이유를 설명하지 않고 올해 초 SPAC를 위해 해당 계획을 포기했습니다. SPAC와의 파트너십은 기관 투자자가 거래 가치를 검증하지 않았으며 Black Spade가 공정성 의견 추구를 포기하기로 결정했음을 의미했습니다.